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　　鲍威尔现在就像一个守门员，究竟是要扑向左边专注于通胀，还是扑向右边解决增长疲软问题？

　　华尔街日报记者、有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos指出，美联储主席鲍威尔正面临一项日益艰难的任务。

　　经济学家、企业主和投资者普遍认为，美国总统特朗普突然推出的大规模关税政策所引发的不确定性将通过削弱招聘和支出使经济更接近衰退，这本应促使美联储降息以缓解任何潜在的经济下行压力。然而，关税大幅上调的幅度可能会导致许多进口商品的价格显著上涨，包括国内制造商使用的原材料。这种通胀压力可能让央行官员对通胀感到担忧，并倾向于维持利率不变，即使经济和劳动力市场面临的风险正在加剧。

　　前美联储理事劳伦斯·迈尔（Laurence Meyer）表示，“他们陷入了两难境地。”

　　国会赋予美联储的双重使命是保持低而稳定的通胀，同时维持健康的劳动力市场。Timiraos表示，至少在过去40年中，从未有哪位总统的政策让美联储的两大目标陷入如此深刻的潜在冲突。

　　“本届政府给美联储带来了最糟糕的冲击，目前他们无能为力，”前美联储经济学家、现运营日内瓦咨询公司Underlying Inflation的里卡多·特雷齐（Riccardo Trezzi）表示。

　　鲍威尔上周表示，美联储不需要急于降息，暗示在5月6日至7日的下一次政策会议上不会考虑降息。“随着时间推移，你会知道更多……很难说具体什么时候会清楚，”他说。

　　目前，投资者押注美联储将在今年晚些时候降息，因为经济增长受到的负面冲击将严重削弱企业的定价能力，从而在初期通胀飙升后放缓通胀。

　　然而，美联储很难通过提前降息来应对经济放缓，因为如果成功抵消了经济疲软，通胀可能持续更长时间。美联储官员已暗示，在看到劳动力市场明显疲软之前，他们可能会比以往更慢地降息。

　　纽约梅隆投资管理公司首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）说，“如果你是一名空中飞人表演者，你不会独自离开平台，直到你确信你的搭档已经准备好了。”

　　等待经济疲软和失业率上升后再降息在政治上将非常困难，尤其是因为特朗普已经公开呼吁鲍威尔降息。“美联储很难向公众解释为什么必须等待，”迈尔表示。

　　美联储官员特别关注消费者、投资者和企业对未来几年通胀的预期，因为他们认为这些预期可能具有自我实现的特性。Timiraos比喻道，在某种程度上，美联储的问题类似于一名足球守门员面对点球时的选择：是扑向左边专注于通胀，还是扑向右边解决增长疲软问题？

　　特雷齐说，“也许他们会走运，选择其中一个目标，事后看来可能是正确的决定。”

　　Compass Diversified Holdings首席执行官埃利亚斯·萨博（Elias Sabo）一直在告诫其旗下中型企业的首席执行官们，要为关税带来的不确定性以及他预计需要转嫁给客户的涨价而导致的销售锐减做好准备。

　　“我们指示首席执行官们削减成本、冻结招聘，而这无论对经济还是关税影响而言，都是不祥之兆，”萨博表示。他的品牌包括食品加热系统制造商Sterno和生产高性能合成隔热材料的Primaloft。

　　尽管过去几年低收入消费者的支出因通胀受到挤压，但高收入消费者由于股市高位带来的财富效应仍继续慷慨消费。然而，一场持续的经济低迷可能导致他们收紧开支。

　　此外，人们对政府贸易目标感到困惑：最终目的是谈判达成协议以取消或降低关税（这可能会减少将生产迁回美国的动力），还是维持高关税以推动制造业回流？这种不确定性进一步加剧了担忧。

　　Timiraos强调，与此同时，如果部分关税得以实施并成功吸引生产回流美国，通胀可能会更加持久。

　　新冠疫情时期的教训表明，即使是商品价格的一次性上涨也可能比预期持续更久。一个教训是，商品价格上涨后，服务价格的调整往往需要更长时间，莱因哈特指出。例如，2021年至2022年汽车价格的大幅上涨，随后导致了汽车保险价格的上涨。

　　此外，企业可能会将关税商品的成本上涨分摊到其销售的更广泛商品或服务中，这进一步复杂化了美联储官员的决策。

　　“当然，他们确实看到了衰退风险，但目前的通胀风险对他们来说也是不可忽视的。老实说，这个风险真的非常大，”特雷齐表示。

　　美联储官员们还面临最后一个挑战：当前的降息无法解决困扰企业的主要不确定性来源。相比之下，美联储去年9月至12月期间降息1个百分点（即100个基点），以应对过于紧缩的货币政策可能削弱劳动力市场的担忧。

　　“在当前的不确定性背景下，获得50至100个基点的利率缓解并不会产生实质性影响，”萨博表示。

　　Timiraos强调，货币政策也可能无力应对特朗普贸易战引发的更广泛担忧，包括它可能轻易演变为资本战，甚至最终导致美国经济主导地位的丧失。

　　本周，美国10年期国债收益率上涨近0.27个百分点，周二达到4.259%，逆转了全球经济增长放缓风险上升时通常出现的“避险”动态。长期以来，美国国债被视为终极避险资产。

　　分析师列举了国债抛售的多种原因，包括对关税引发通胀的担忧阻止美联储大幅降息，以及全球范围内对美国资产敞口的撤退。特雷齐称，长期债券和股票的抛售“令人深感担忧”。

　　降息通常通过刺激对利率敏感的经济部门（如住房和汽车）需求来发挥作用。然而，这些领域也可能是受关税影响最严重的行业之一，这增加了几次降息可能无法有效缓冲经济免受关税引发的放缓风险。

　　美联储的刺激措施通过金融市场传导至对利率敏感的经济部门，“但如果这些市场受到干扰，刺激效果就会打折扣，”曾任美联储高级经济学家的莱因哈特表示。“这些措施只有在能够改变市场预期时才会有帮助，而现在这种预期并不是只围绕着25个基点。”

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